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泉果无限对话峰会 | 用多元思维构筑投研“特种部队”心法


发布日期:2023-12-10 09:57    点击次数:155


  来源:泉果视点 

  战斗就是要赢。特种部队要能赢敢赢。它有几个最大的特点:第一,每个特种兵都有很强的单兵作战能力;第二,更重要的是,他们还有彼此信任、团结合作的机制,队员能把自己的后背交给战友;第三,也是最重要的一条,他们能在艰难困苦的环境中,拥有持之以恒、使命必达的勇气。

  我觉得这跟投资非常类似,我自己总结A股有几个特点:第一是熊长牛短,第二波动很大,第三是风格和行业的轮动非常快。在这样的市场中,要保持长期业绩,除了每位成员要坚守自己的能力圈,更重要的是,建立紧密团结的团队,去拓展每个人的能力圈。尤其在逆风期,坚守原则,持之以恒,是投资成功非常重要的原则。

  ——泉果基金创始人 副总经理 姜荷泽

  于泉果无限对话峰会上的分享

  2023年4月22日

  在两周前举行的泉果无限对话峰会上,泉果投研团队代表集体亮相,在研究负责人姜荷泽的带领下,分享了投研团队的“特战部队”心法,泉果基金经理赵诣、宏观专家戴骏、量化专家胡卓文、资深研究员王惠、财务专家游瑾也基于各自的专业视角,分析了在多元背景下构筑共同语言对于自己投资的帮助。

  泉果基金首席内容官刘凯乔讲述了泉果投研“特种部队”理念的缘起——泉果基金于去年春天创立,创立伊始便遇到了上海的特殊时期,当时,泉果创始人王国斌引用了百胜中国CEO屈翠容的一句话——“好的企业,能够在顺境中树立信心,在逆境中梳理品质。”

  以“梳理品质”为目标,泉果开启了一系列的集体学习培训活动,“泉果无限对话”也应运而生。当时,王国斌就在集体学习中分享了电视剧《特战荣耀》,并多次提到,“真正热爱投资的人,不光能从专业领域汲取投资思想,也能从万事万物中参悟出投资理念,比如从《特战荣耀》中,就能够看到投资的团队智慧。”

  好投研是“能赢敢赢”特种部队

  我觉得特战部队特别适合比喻投研团队。他们单兵强,能把后背交给队友,尤其在逆风期,有持之以恒、使命必达的勇气。

  研究负责人

  姜荷泽 创始人 副总经理

  投研教练型领队

  图:泉果基金创始人、副总经理姜荷泽在泉果无限对话峰会上发言

  什么样的投研队伍比较有战斗力?

  这是我从业二十几年一直在思考的问题。泉果这次也是我第二次暂时离开投资岗位,为了能够集中所有精力,带出一个有战斗力的、立体化的研究团队。我喜欢军队主题的影视作品,我觉得特种部队特别适合用来比喻投研团队。

  战斗就是要赢。特种部队要能赢敢赢。它有几个最大的特点:第一,每个特种兵都有很强的单兵作战能力;第二,更重要的是,他们还有彼此信任、团结合作的机制,队员能把自己的后背交给战友;第三,也是最重要的一条,他们能在艰难困苦的环境中,拥有持之以恒、使命必达的勇气。

  我觉得这跟投资非常类似,我自己总结A股有几个特点:第一是熊长牛短,第二波动很大,第三是风格和行业的轮动非常快。在这样的市场中,要保持长期业绩,除了每位成员要坚守自己的能力圈,更重要的是,建立紧密团结的团队,去拓展每个人的能力圈。尤其在逆风期,坚守原则,持之以恒,是投资成功非常重要的原则。

  气象兵

  戴骏 资深宏观研究专家

  宏观固收及策略研究

  图:泉果基金资深宏观研究专家戴骏在泉果无限对话峰会上发言

  在发起一场战争之前,总是需要气象兵去研究清楚战场的天气、地形以及敌我布局,帮助各位战友选择武器和进攻的时机。我有10年的宏观策略研究及多资产投资的经验,我就像这个团队当中的气象兵。通过宏观、中观等数据的细化研究,为选股提供更多思路线索。

  探照灯

  胡卓文 资深量化研究专家

  量化策略研究开发

  图:泉果基金资深量化研究专家胡卓文在泉果无限对话峰会上发言

  在我们这个特战部队中,我可能不是一个兵种,我更像是探照灯的功能。希望通过量化全面监控整个市场基本面、资金面、情绪面的变化,帮助整个团队探照可能的风险和机会。尤其在全面注册制的背景下,股票数量越来越多,用量化的方法可以更大地扩展股票覆盖的广度。

  副狙击手

  王惠 资深行业研究专家

  个股深度研究

  图:泉果基金资深行业研究专家王惠在泉果无限对话峰会上发言

  我主要聚焦行业研究方面,这些大家都比较熟悉,其实研究员的工作比较像特战部队里,主狙击手旁边的“副狙击手”,负责给狙击手递弹药、提供目标的情报。我们希望泉果的研究员经过长时间深度积累,能够成为该领域专家,也能成为具有专长的基金经理。

  狙击手

  赵诣 董事总经理 基金经理

  成长股中的基本面投资

  图:泉果基金董事总经理、基金经理赵诣在泉果无限对话峰会上发言

  我常会举狙击手的例子。投资中我们更多时间是在瞄准,然后在很短的一瞬间,去扣动扳机。在团队里边,我更多地承担狙击手的责任。

  我们基金组合离不开气象兵播报宏观情况;离不开探照灯探路;也离不开行业研究员递弹药、传情报。是整个团队在背后默默的努力,才形成了大家看到的投资组合中的一家家公司。我们狙击手,就是要综合这些情报做决策,到底要不要开枪,什么时候开枪,最后的结果就是整个组合的表现。

  排雷兵

  游瑾 资深财务研究专家

  上市公司财务数据分析

  图:泉果基金资深财务研究专家游瑾在泉果无限对话峰会上发言

  我是狙击手开枪之前,那个可以Say No的人,我相当于特种部队的排雷兵,帮大家规避风险,找出比较安全的行军路线。我会运用我的审计经验和财务专长,去识别企业潜在的风险,一旦发现风险较高的标的,我会及时地Say No。

  用“共同语言”提速投研转化

  投资讲究的是客观独立,但中国的文化传统讲究谦逊和尊重权威,所以鼓励思辨的氛围是非常重要的。

  第二个议题由刘凯乔引用的一个比喻开始:“我记得原来姜总分享过,他希望投研团队能够像中国建筑的榫卯结构一样融合,它有两个特点:一是彼此深刻地交互在一起;二是外部看来依然保持了浑然天成的整体感。所以我想代表大家请问姜总,为什么你认为融合这么重要?为什么你要对自己投研团队的融合,提出一个这么高的标准?”

  图:泉果基金首席内容官刘凯乔主持投研团队圆桌论坛

  姜荷泽 创始人 副总经理

  把自己的思想,装进别人的脑袋是非常难的一件事,这需要彼此信任和共同语言。

  通过这些年的观察,我觉得资管行业投研队伍要成功,团队合作的稳定性是个非常重要的前提。这确实是我们这个行业面临的挑战。

  这个挑战其实跟投资的几个特点有关:

  1、投资是个概率活动。

  它在预判未来,谁也说不清楚未来会怎么样,所以非常容易发生分歧;

  2、投资结果受多重因素影响。

  事后很难归因,有时甚至分不清是运气还是实力;

  3、投资的链条非常长。

  从研究员发现线索、到深入分析、到形成结论向基金经理推荐、到基金经理买入跟踪、再到成功卖出,这个链条非常长,中间一直都需要有思想和信息的交换。而把自己的思想,装进别人的脑袋,是非常难的一件事。

  投资的这些特点让团队特别容易产生摩擦。基于这些思考,想要组建稳定的团队,我们觉得应该从两个方面去做:

  第一、建立共同语言。

  有了共同的语言体系,就能降低沟通成本,更好地相互理解。我面试都会问一个问题,你最近看了哪些书?我发现很多应试者都非常勤奋,但经常看书的真的是少数,他们都只在信息层面上不断地卷。但信息爆炸时代,光在信息层面上卷,是没有结果的,更重要的是,要把信息上升到智慧的层面。

  所以我们建立了“读书会”制度,强调每人每月必须读书。我一再跟我们的投研团队说,一定要让思想的脚步跟上信息内卷的脚步,让自己变得越来越有思想。所以我觉得建立一个共同的语言体系,是打造一个稳定团队的首要基础。

  第二、建立团队文化。

  美国价值投资者赛斯·卡拉曼(Seth Klarman) 曾经分享过他的团队文化。他们团队成员一起工作了很长时间,所以讨论投资决策时,往往会说“这件事情特别像几年前的某件事”,就这么简单的几句话,可能就把一件需要很复杂的话语体系去讲述的事情说明白了。

  我跟王总一起共事二十几年,我能体会到这种美妙的感觉,一两句话就把一件复杂的事情讲清楚。要达到这种好的状态,很重要两点是:

  第一,需要充分了解和信任。

  第二,创造敢于说真话的氛围。

  投资讲究的是客观独立,但中国的文化传统更多的是谦逊和尊重权威,所以鼓励思辨的氛围是非常重要的。

  我们从泉果成立之初,就在办公环境、讨论环节及日常生活中,尽量创造能够“无压力说真话”的氛围。所以我一直鼓励我们的团队,“生活上,要糊涂一点;业务上,要较真一点”。

  其实我知道,组建这支特战部队的路会非常长,我们刚刚开始。但根据我们践行的经验,我已经感到了不断前行的步伐,我也相信我们能够建成这样“能赢敢赢”的特战团队。

  赵诣 董事总经理 基金经理

  我们是基金经理负责制。在统一语言的基础上,我们希望研究员彰显个性,发挥特长,敢于求真,敢于下结论。

  我们提倡多元。我们整个公司的同事,无论是学历背景、知识结构、个人经历都是非常多元化的。在多元化的环境中,如果希望大家能够朝统一的方向走,建立统一的语言是非常重要的,这样大家才知道,我们怎样一起走,怎么样才算往前走。所以这点我们从疫情期间第一次全员大会就开始强调,包括国斌总讲的对财务分析的重视、选择有竞争力的公司,都是我们统一的语言。

  另一方面,在统一语言的基础上,我们同时又希望大家能够彰显个性,发挥出特长,能够敢于求真,能够敢于下结论。

  我们是基金经理负责制,投资亏了钱一定不能去怪研究员,是自己做的决定。因为我们可能相对资深一点,研究员会担心自己的意见不正确,不敢给非常明确的结论。其实经过一年左右的磨合,我们也彼此摸清楚了大家的性格,所以越来越多的研究员敢于走到我的座位上,给我讲这个公司怎么样,建议我应该怎么样……所以我觉得从这个角度,其实大家从越来越多元的角度给我提供更多思考方向。

  相信随着时间的推移,团队中越来越多的想法汇聚在一起,我们的准确率也会越来越高。

  王惠 资深行业研究专家

  比如我们投研团队每天都一起吃午饭,大家需要长时间地相处,去加深了解,构建更亲密的信任关系。

  投研融合确实是这个行业最重要的挑战之一。泉果从成立之初到现在,花了很大的力气在不断优化。

  举个比较细节的例子,比如我们投研团队基本上每天都在一起吃午饭,王总只要有时间就会来。我觉得这就像任莉总说的,要有凝聚力,我们团队要长在一起。我们就是在践行这件事。

  大家需要长时间地相处,去了解彼此的性格特点、说话方式和思考方式。就比如说,我现在就很了解团队里哪个小伙伴吃饭时特别喜欢喝汤,哪个小伙伴特别喜欢点东北菜,哪个小伙伴其实不太能吃辣,这些了解都是我们在日常点滴相处中积累起来的,这构建了一种更亲密的信任关系。而这种亲密的信任关系,有助于我们在日常的研究和讨论中,降低沟通成本,更好地理解彼此的观点,达到更高效的磨合。

  我们投研内部还有案例分享会、复盘会等很多的交流工具。让大伙在紧张的工作之余,感受到来自组织的支撑和安全感。

  戴骏 资深宏观研究专家

  设置讨论环节最大的作用,并不只是挑战原有观点,而是时刻提醒我们,要跳出思维惯性,换个方向看待问题。

  就像刚才大家所说的,其实我们投研团队在高效融合方面一直在尝试。从方法论的层面上来讲,我们构筑共同语言。但是从更深的层次上来讲,它可能是一个哲学问题,因为它是一个人和人相处的问题,所以说我们的投研文化就提倡充分的信任、客观待事以及勇于担当。

  举个例子,我们在深度报告的讨论中,姜总会给我们设置一个反方辩论环节,我认为这个环节最大的作用,可能并不是要去挑战原来的观点,而是它时刻提醒我们,要跳出自己的思维惯性,去换一个方向,看待问题。

  用“多元思维”反哺投研决策

  在一个复杂的战场上,如果你没有综合能力,是很难取胜的。

  姜荷泽 创始人 副总经理

  ‘泉果无限对话’分享,真的像武侠小说里的‘功力传输’,行业领军人物多年的智慧精髓,让团队得到超越年龄的经验加持。

  我记得芒格说过,投资不是件简单的事,谁把投资想简单了,那他可能就是傻瓜。这么多年下来,我觉得投资决策是个非常复杂的过程。要想做好一个决策,你需要丰富的阅历、广阔的视野以及多种学科的知识,就像特种兵战士,在一个复杂的战场上,如果你没有综合能力,是很难取胜的。

  所以我们在选择人才的时候,一直最注重学习能力和成长能力。我们有信心自己去打造一个平台,让每一个人都能开阔视野,学习成长。

  比如因为我也是一毕业就走上分析师的岗位,我发现其中的一个挑战就是,你没经营过企业,却要去判断企业的成败与价值。通过“泉果无限对话”,很多企业家会来跟我们详细分享多年的经营哲学,我真的非常羡慕现在的这些小伙伴。因为其中的好多道理,都是我从业了十几年了,才自己慢慢悟出来的。

  这个近距离交流的机会,真的有点像武侠小说里的“功力传输”,一下把多年的智慧浓缩在“无限对话”中,这对我们整个团队的加持,是非常大的。

  赵诣 董事总经理 基金经理

  多元知识的积累,就像一个一个点,会慢慢地连成越来越密集的网络,让我们更立体地去认识一家企业。

  就像刚才姜总讲的,投资是一件很复杂的事情,它可能不是科学,它可能更多是艺术,因为它需要你综合各方信息,做出抉择。这个抉择不一定是100%的准确,它只能说从概率上正确。那怎样去做好这个抉择?你需要去了解更多的事物,而且从各个方面去了解事物。

  比如像“泉果无限对话”让我们近距离接触各行业专家,从多个维度进行知识补充。可能每期“无限对话”不见得一定能给我们的投资业绩带来立竿见影的结果。但是当我们经过了50多场之后,它就像一个一个的点,慢慢地连成了一张网,而且这张网会越来越密集,让我们能够从各个方面,更立体地、更清晰地去认识一个企业。

  比如说我们前一段时间请了一位世界500强的领军人物,他所在的公司可能并不在我们可以投的范围内,但是他的同业是我们关注公司的供应商,他对于这个行业的洞察,就可以帮助我们预判未来成本结构变化,会优化我们的投资判断。

  游瑾 资深财务研究专家

  财务分析要和商业逻辑相互印证,我和行业研究员之间的认知交集越大,投研转换效率就越高。

  我在加入泉果前有17年的审计经验。当时姜总就跟我说,在泉果,你的财务专长可以有基于产业上的延伸和沉淀。加入泉果之后,我也确实发现了很多这样的机会。比如“泉果无限对话”邀请有洞见的领导者,跟我们探讨产业变革和商业模式。

  这对我有两方面的帮助。一方面,财务不能脱离商业逻辑,我记得有一位嘉宾说过,消费品行业要抢占客户的心智,当我再看消费品财务数据时,就会把这一点纳入到考虑范围,有更全面的视角。第二也让我和行业研究员更好地沟通协作。行业研究员更重视产业,我更关注财务,这两方面也是在相互印证。所以当我们之间认知的交集更大时,就更能提高投研转化的效率。

  胡卓文 资深量化研究专家

  量化要遵从逻辑,我们认为因果关系是第一性的。

  量化其实就是在数据中寻找隐含规律。我们可以找到非常多的可能影响市场的信号,其中必然有些信号是真的,有些可能就是噪音。如何去分辨真假?这对于量化来讲,是很重要的课题。

  我们的投研团队是非常遵从逻辑的,我们认为因果关系是第一性的。这就要求量化要去追求因果关系,不仅仅是写程序、写代码、跑程序。比如我们会关注脑科学话题,因为市场价格的背后,是人的行为,如果我们能从根本上理解人的行为,那么就能更好地理解价格。

  另外,有次“泉果无限对话”中,蒋昌建教授提到了“暗知识”,给了我非常大的触动,甚至在某种程度上改变了我对于“噪音”的看法。比如某些看似噪音的信号,其实也许是隐藏在大数据下的一个“暗知识”,只是这个知识我们暂时没有办法去解释。这也就要求我们要拓宽思维、更加小心地求证,这样才能理解一些原本没有办法理解的东西。只有这样无限、多元的输入,才能使更多不可能变成可能。

  戴骏 资深宏观研究专家

  无所畏惧,并肩作战。

  我觉得我们的投研团队一直在进化,不论是在方法论还是在文化层面都在不断刷新。我相信我们未来一定能够成为一支荣耀的特战队,最后也请允许我引用《特战荣耀》中海豹突击队的台词,我觉得它也是我们整个团队内心中的坚定信念:无所畏惧,并肩作战。

  泉果博物馆

  《万山红遍》

  艺术家:李可染

  1964年

  这幅《万山红遍》的灵感,来自毛泽东主席的诗词《沁园春·长沙》中的“看万山红遍,层林尽染”。

  “万山”意境辽阔深远,需胸中有千山万壑,落笔才有磅礴气势。

  “红遍”是在传统水墨山水上的重要突破,李可染以墨色为重要背景和轮廓衬托,创新性地大面积使用朱砂来展现浓烈色彩。积墨加积色,层层积染,既塑造雄浑之势,也展现了希望之火。

  李可染师从齐白石,是二十世纪的“金石派”山水画大师,《万山红遍》系列为其代表作。

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责任编辑:杨红卜